Kapitalmarktkonsequenzen der Qualität der Finanzberichterstattung

In der empirischen Rechnungslegungsforschung werden verschiedene Maßgrößen zur Erfassung von Ergebnisqualität vorgeschlagen (siehe hierzu u.a. Schipper und Vincent 2003, Francis, Olsson und Schipper 2006 und Dechow, Ge und Schrand 2010). Die meisten dieser Maßgrößen leiten sich konzeptionell aus bestimmten Vorstellungen über ein qualitativ hochwertiges Rechnungslegungssystem ab. Trotz der zahlreichen empirischen Forschungsbemühungen im Bereich der Ergebnisqualität ist die Interpretation und Bedeutung des Informationsgehalts dieser Maßgrößen allerdings nicht immer klar. Die existierende Literatur gibt hierbei nur wenig Anleitung, welche der Maßgrößen in Bezug auf spezifische Forschungsfragen geeignet sind. Eine der primären Zielsetzungen des vorliegenden Projekts ist es daher, den Informationsgehalt der unterschiedlichen Maßgrößen der Ergebnisqualität anhand von Kapitalmarktkonsequenzen zu identifizieren, um so ein besseres Verständnis für deren Interpretation und auch Anwendung zu schaffen. Die Ergebnisse stellen sowohl in Bezug auf den Standardsetzungsprozess wie auch im Rahmen der post-implemenation review relevante Implikationen für Regulatoren dar. Im Rahmen unseres Projekts werden die gebräuchlichsten Maßgrößen für Ergebnisqualität herangezogen, um folgende Forschungsfragen zu untersuchen: (1) Wie bewertet der Aktienmarkt verschiedene qualitative Eigenschaften von Ergebnisgrößen? Im Mittelpunkt dieser Forschungsfrage steht der Zusammenhang zwischen unterschiedlichen Maßgrößen zur Erfassung von Ergebnisqualität und der Erzielung zukünftiger Überrenditen. Als Überrendite wird dabei die Differenz zwischen der tatsächlich am Markt beobachteten und der zu erwartenden Rendite eines Wertpapiers, welche den ex-ante Eigenkapitalkosten entspricht, bezeichnet. Ursächlich für die Existenz von Überrenditen können Fehler bei der Ermittlung der zu erwartenden Rendite oder eine fehlerhafte Preisbildung seitens des Marktes sein. Ziel der empirischen Untersuchung ist es, diese unterschiedlichen Ursachen zu isolieren und zu erhellen, wie der Informationsgehalt verschiedener qualitativer Eigenschaften von Ergebnisgrößen in der Preisbildung am Aktienmarkt reflektiert wird. (2) Beeinflusst die Ergebnisqualität die informationseffiziente Preisbildung an Aktienmärkten? Ausgangspunkt dieser Forschungsfrage ist die Annahme, dass informationseffiziente Preise von Wertpapieren einer Zufallsbewegung folgen. Als Maßgrößen für Informationseffizienz werden die Autokorrelation von Preisänderungen und der Varianz-Quotienten-Test verwendet. In diesem Teilbereich des Projekts soll untersucht werden, in welchem Ausmaß und wie schnell der Informationsgehalt der Qualität von Ergebnisgrößen in Preisen reflektiert wird. (3) Wie bewertet der Fremdkapitalmarkt verschiedene qualitative Eigenschaften von Ergebnisgrößen? Dieser Teilbereich des Projekts widmet sich der Untersuchung des Zusammenhangs zwischen den Maßgrößen der Ergebnisqualität und Überrenditen bei Anleihen. Das Untersuchungsdesign ist dabei analog zu jenem auf dem Aktienmarkt (Forschungsfrage 1). Die Ergebnisse sollen Aufschluss über die unterschiedlichen Reaktionen von Kredit- und Eigenkapitalgebern auf den Informationsgehalt von Ergebnisqualität geben.

Dieses Projekt untersucht spezifische Aspekte der Kapitalmarktkonsequenzen von Ergebnisqualität (Qualität der Finanzberichterstattung) vorwiegend mit empirischen Analysen auf Basis umfangreicher Daten von US-Unternehmen. Der US-Kapitalmarkt ist der effizienteste der Welt und daher für solche Studien der Ergebnisqualität am besten geeignet. Die Ergebnisse dieser Forschung dienen dem besseren Verständnis, welche Eigenschaften die verwendeten Maßgrößen tatsächlich messen und für welche Analysen sie daher geeignet sind. Neben diesem wissenschaftlichen Ziel haben die Ergebnisse auch Implikationen für Unternehmen, die die Qualität ihrer Finanzberichterstattung verbessern wollen, für Wirtschaftsprüfer, Investoren und Finanzanalysten, für Standardsetter, sowohl im Rahmen der Entwicklung als auch in nachträglichen Evaluierungen von Standards, sowie für Institutionen, die im Rahmen eines Enforcement-Verfahrens für die Durchsetzung dieser Rechnungslegungsvorschriften zuständig sind. Das Projekt besteht im Kern aus drei miteinander verbundenen Teilprojekten. 1. Vergleich empirischer Maße für Ergebnisqualität anhand von Fehlbepreisung der Unternehmen am Kapitalmarkt. Die Maßgrößen sind Beständigkeit, Prognosefähigkeit, zwei Maße für Ergebnisglättung, abnormale Periodenabgrenzungen, Qualität der Periodenabgrenzungen, der Koeffizient der Ergebnissensitivität und Wertrelevanz. Qualität der Periodenabgrenzungen erfüllt das Kriterium am besten, gefolgt von Ergebnisglättung und marktbasierten Maßen. 2. Zusammenhang zwischen Bilanzpolitik des Managements bei Periodenabgrenzungen und künftiger Informationseffizienz. Unter der Annahme, dass effiziente Marktpreise einem Random Walk-Prozess folgen, wird Informationseffizienz durch Varianzquotienten der Aktienkurse gemessen. Bilanzpolitik ist positiv mit Informationseffizienz korreliert ist; das heißt, dass diskretionäre Periodenabgrenzungen nützliche Informationen für Investoren liefern und die Preiskonvergenz zum fundamentalen Wert des Unternehmens fördern. 3. Zusammenhang zwischen künftigen Anleiherenditen und rechnungslegungsbasierten Größen der Ergebnisqualität, die mit Aktienrenditen zusammenhängen. Es zeigt sich, dass die Häufigkeit signifikanter Renditen von Handelsstrategien basierend auf diesen Anomalien im Anleihenmarkt ähnlich ist wie im Aktienmarkt. Während die Signifikanz und die Sharpe Ratios der Renditen vergleichbar sind, ist die Effekte für Handelsrenditen für Anleihen generell niedriger als für Aktien.