Werbung und Zu- und Abflüsse von Investmentfonds

Traditionelle Modelle der Investmentanalyse beruhen auf der Annahme rationaler Investoren, welche basierend auf gegebenen Risikopräferenzen ein Portfolio aus riskanten Assets auswählen. Ziel ist die Maximierung des erwarteten Nutzens. Die Investitionsentscheidung des Investors beruht somit auf der Kombination von zwei Faktoren: der Risikotoleranz, die sich aus den Präferenzen des Investors ergibt, sowie des Trade-Offs zwischen erwarteter Rendite und Risiko von bestehenden Investitionsmöglichkeiten. In diesem Sinne sollten Zu- und Abflüsse von Investmentfonds hauptsächlich von deren erwarteten Performance Charakteristika bestimmt werden. Empirische Studien haben gezeigt, dass aggregierte Zu- und Abflüsse von Investmentfonds von einer Vielzahl von Fondscharakteristika wie Gebühren, historischer Performance und der zugehörigen Fondsfamilie beeinflusst werden. Während diese Faktoren potenziell im Einklang mit der rationalen Entscheidungstheorie sind, muss die Rolle von Werbung gesondert behandelt werden. Dieses Projekt analysiert den Einfluss von Werbung auf Zu- und Abflüsse von Investmentfonds, die von Privatanlegern initiiert werden. Zu diesem Zweck verwenden wir Daten eines Online Brokers, welche aus einem natürlichen Experiment resultieren und es uns erlauben, den Einfluss einer monatlichen Price Promotion Strategie auf die Fund Flows von Privatinvestoren zu untersuchen. Der Online Broker bewirbt jeden Monat einen bestimmten Fonds, der im Aktionszeitraum mit einer neunzigprozentigen Reduktion des Ausgabeaufschlags gezeichnet werden kann. Wir verwenden dieses natürliche Experiment, um die Reaktion von Privatanlegern auf diese Werbepolitik zu analysieren. Die uns zur Verfügung gestellten Daten beinhalten detaillierte Informationen über die täglichen Käufe und Verkäufe von Investmentfonds von Privatanlegern und erlauben eine genaue Identifikation der Trades von beworbenen Fonds. Wir entwickeln einen empirischen Ansatz zur Messung der Fund Flows, die von Privatanlegern initiiert werden. Wir analysieren den Einfluss von Fondscharakteristika auf die Fund Flows von Privatinvestoren, um in weiterer Folge ein eventuelles Extremverhalten aufgrund der Werbemaßnahme bestimmen zu können. Weiters untersuchen wir die Auswirkungen auf die Fondsperformance der Privatanleger, wenn diese ihr Portfolio zugunsten des beworbenen Fonds umschichten.

Traditionelle Ansätze zur Erklärung von Kauf- und Verkaufsentscheidungen von Finanzinvestitionen beruhen auf der Annahme rationaler, streng kalkulierender Investoren. Rationale Investoren treffen ihre Entscheidungen auf der Basis gegebener Risikoneigungen und wählen jene Finanzanlage, die das Verhältnis von erwartetem Ertrag zu Risiko maximiert. Nach diesem Kalkül sollten Zu- und Abflüsse bei Investmentfonds ausschließlich von deren erwarteter, risikoangepasster Rendite bestimmt werden. Empirische Studien zeigen jedoch, dass aggregierte Zu- und Abflüsse bei Investmentfonds von einer Vielzahl von Fondseigenschaften wie Gebühren, historischer Performance und der Zugehörigkeit zu einer Fondsfamilie beeinflusst werden. Aktuelle Studien weisen auch auf den Einfluss von Werbung für die Kaufentscheidungen bei Fonds hin. Während die meisten Faktoren im Einklang mit dem Kalkül rationaler Entscheidungen sind, hat Werbung eine gesonderte Stellung. Im abgeschlossenen Projekt wird der Einfluss von Werbung auf die Kauf- und Verkaufsentscheidungen bei Investmentfonds analysiert. Ermöglicht wurde die Studie durch einen Datensatz von einem Österreichischen Online-Broker, der über mehrere Jahre das folgende Experiment durchgeführt hat. Im Zeitraum von 2003 bis 2009 hat er monatlich einen Investmentfonds als Fonds des Monats ausgezeichnet und diesen einerseits durch Werbemaßnahmen publik gemacht und andererseits durch eine deutliche Reduktion beim Ausgabeaufschlag vertrieben. Wir verwenden die detaillierten Handelsdaten von über 20.000 Kunden des Brokers und analysieren die ökonomischen Konsequenzen dieses natürlichen Experiments. Aufgrund der verfügbaren Daten ist es möglich, die Auswirkungen von Werbung einerseits und Kostenreduktion andererseits auf die Kauf- und Verkaufsentscheidungen individueller Investoren bezogen auf die Fonds des Monats zu analysieren. Da die Vertriebspolitik der Fonds des Monats aus einer Werbe- und eine Kostenkomponente besteht, ist es uns möglich empirisch zu prüfen, ob die Zu- und Abflüsse bei den Investmentfonds eher durch rationale oder durch Verhaltenskalküle bestimmt sind. Wir finden in den Handelsdaten, dass die Auszeichnung zum Fonds des Monats zu massiven Käufen führt, die während des Monats einen U-förmigen Verlauf nehmen. Am Beginn und am Ende des Monats sind die Käufe stark, zwischenzeitlich nehmen sie ab. Darüber hinaus dokumentieren wir, dass vorwiegend der Kosteneffekt die Zuflüsse steuert und nicht der Werbeeffekt. Diese Ergebnisse sind bezüglich unterschiedlicher Investorengruppen robust, gegliedert nach Geschlecht, Bildung und Alter.