Markteffizienz und Finanzmarktregulierung - Ein experimenteller Ansatz

Die aktuellen Turbulenzen auf den Finanzmärkten und die damit verbundenen enormen gesellschaftlichen Kosten unterstreichen die Notwendigkeit mehr über Ursachen von Ineffizienzen und Preisblasen auf Finanzmärkten zu wissen. Vor allem ist es wichtig die Auswirkungen möglicher Regulierungsversuche wie z.B. das Verbot von Leerverkäaufen und die Regulierung von sogenanntem Margin-trading (Kauf von Finanztiteln mit geliehenem Geld) besser abschätzen zu können. Als weiteres Beispiel lässt sich, wie kürzlich vom EU- Kommissionspräsidenten Jose Manuel Barroso vorgeschlagen, wie die Einführung einer Finanzmarkttransaktionssteuer nennen. Das Ziel dieses Forschungsprogrammes ist die Analyse der Auswirkungen von Finanzmarktregulierungen auf Markteffizienz und Preisvolatilität und die Untersuchung von Faktoren die zu Preisblasen führen. Der innovative Aspekt dieses Antrages ist die Verwendung von experimentellen Labormärkten zur Analyse der Forschungsfelder "Modell Design und Preisblasen"; "Anreizsysteme und Risiko"; "Marktregulierung". Mit dem Forschungsfeld "Modell Design und Preisblasen" versuche ich die wichtige methodische Frage zu beantworten, ob unterschiedliche Fundamentalwertregime zu unterschiedlichen Effizienzniveaus auf Finanzmärkten führen. Aufbauend auf dieser Grundlagenarbeit beschäftigt sich das Forschungsfeld "Anreizsysteme und Risiko" mit der Frage, inwiefern sich die Anreizsysteme von Finanzmarktteilnehmern auf die Markteffizienz und Blasenbildung auswirken. Vor allem wird die stark diskutierte Rolle von Bonus- und Turnieranreizsytemen von Händlern und Fondsmanagern untersucht, die Einfluss auf das kollektive Risikoverhalten haben und somit zu Marktineffizienzen beitragen können. Das Forschungsfeld "Marktregulierung" beschäftigt sich mit dem Einfluss von Margin-trading und von Leerverkäufen auf die Effizienz und Preisvolatilität von Finanzmärkten. Des weiteren sind umfassende Studien zu den Vor- und Nachteilen der Einführung von Finanzmarkttransaktionssteuern geplant. Der Vorteil der gewählten Methode besteht darin, dass das Verhalten realer Händler in realitätsnahen Märkten untersucht werden kann. Das Zusammenspiel des realen Händlerverhaltens mit dem kontrollierten Design der Marktinstitution ermöglicht es entstehende Dynamiken genau zu studieren. Daher können Laborexperimente wertvolle Erkenntnisse liefern, die andere Ansätze nicht liefern können. Die Ergebnisse der Experimente haben Auswirkungen auf alle Finanzmarktteilnehmer, auf Entscheidungsträger im politischen Prozess und auf die Gesellschaft im allgemeinen. Diese Forschung wird unser Verständnis der Gründe der aktuellen Finanzkrise erhöhen und wertvolle Erkenntnisse zu möglichen Verbesserungen des Finanzsystems in der Zukunft liefern.

Mittels Labor- und Feldexperimenten untersuchten wir die Effizienz von Finanzmärkten und inwiefern diverse regulatorische Ansätze dazu führen können, dass Märkte weniger anfällig für Spekulationsblasen und somit effizienter sind. Im Laufe des Projekts entwickelten wir unsere Fragestellungen weiter und konzentrierten uns stark auf das Verhalten von professionellen Finanzmarktteilnehmer*innen (finance professionals), wie etwa Fonds Managern, Private Bankern und Händlern, aber auch auf die Implementierung von Feldexperimenten. Wir finden, dass der "Nutzen" einer Finanztransaktionssteuer auf Finanzmärkten stark von der Art der Implementierung abhängt - i.e., ob sie auf alle Transaktionen in einem Markt, auf alle BürgerInnen, die handeln ("Kopfsteuer"), oder als Kombination beider Varianten angewandt wird. Wir zeigen, dass eine marktweite Steuer negative Effekte auf Volatilität und Handelsvolumen hat und dass diese negativen Effekte bei einer Kopfsteuer nicht auftreten. Wir finden auch, dass bonus-ähnliche Vergütungssysteme zu erhöhten Preisen auf Finanzmärkten führen können. Bezüglich der Rolle von finance professionals und deren Besonderheiten hinsichtlich ihres Verhaltens auf Finanzmärkten können wir in einer Serie von Laborexperimenten zeigen, dass diese stark von Rankings und sozialem Vergleich in ihren Investmententscheidungen beeinflusst werden und v.a. diejenigen, die in Rankings hinten liegen, verstärkt Risiken eingehen. Dieses Verhalten ändert sich auch nicht, wenn Geld von Dritten investiert wird. Zusätzlich können wir zeigen, dass Märkte mit finance professionals allerdings weniger stark zur Blasenbildung neigen und dass diese Spekulationsblasen auch schwächer in ihrer Ausprägung sind. Mit diesen umfassenden Studien in dieser Forschungsrichtung glauben wir einen substanziellen Anschub zu weiteren Arbeiten in diesem Feld geleistet zu haben. Inspiriert durch Replikationsstudien in der Psychologie und in den Medizinwissenschaften, identifizierten wir im Laufe des Projekts die Wichtigkeit von Replikationsstudien und sogenannten "Metascience"-Studien im Bereich der Wirtschaftswissenschaften. In mehreren Studien versuchten wir bedeutende Studien der experimentellen Sozial- und Wirtschaftsforschung zu replizieren. Wir finden eine Replikationsrate von rund 60% und können zeigen, dass diverse Studieneigenschaften wie ein niedriger p-Wert (i.e., hohes Signifikanzniveau) und eine große Stichprobengröße die Replikationswahrscheinlichkeit erhöht. Diese Arbeiten legten auch die Grundlagen für Ideen, die wir in den SFB F63 zu "Credence Goods, Incentives, and Behavior" einarbeiten konnten, welcher 2021 entsprechend verlängert wurde. Diese Studien bilden auch den Grundstein für unsere aktuellen Projekte im Bereich der Metascience wie www.narps.info, www.fincap.academy and www.manydesigns.online.